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市值破千億股價創新高 申洲靠什麼完勝同業?

[提要]申洲國際(02313)作為OEM龍頭企業,是中國最具規模的縱向一體化針織制造商。其産品多元,與全球幾大運動服飾品牌都有長期穩定的合作關系,未來持續向好。

  國内首個市值突破1000億的服飾集團申洲國際(02313)股價疊創新高。記者了解到,截至11月9日收盤,申洲報收73.55港元,漲3.23%,盤中最高74.95港元,創上市以來的最高紀錄。


  從長期走勢圖來看,該股股價從上市以來保持着高成長牛股的穩步上升态勢。申洲為何能夠多年來一直得到資本親睐?近期,西南證券發布研報給予增持評級,研報中談及該公司跑赢同業的幾個關鍵要點,或許能夠解答這個問題。智通财經APP摘編研報主要内容如下,以飨讀者:


  申洲國際(02313)作為OEM龍頭企業,是中國最具規模的縱向一體化針織制造商。其産品多元,與全球幾大運動服飾品牌都有長期穩定的合作關系,未來持續向好。


  今年上半年,受益于體育用品市場的快速增長,實現營收82.6億元人民币(同比+18.9%),淨利潤18.0億元人民币(同比+24.1%)。
 


  市場需求持續向好


  公司緻力于打造多元化發展的業務特征,對單一品類或市場依賴程度較低,從産品角度來看,2016年運動服飾、休閑服裝與内衣的收入占比分别為65.0%、25.7%、8.6%。
 


 


  根據歐睿咨詢的報告顯示,2016年全球服裝銷售額同比增長3.8%,而運動服飾連續三年增速達到7%,2016年專業運動服裝的市場價值為780億美金,其中運動鞋和服裝的增長率分别為10%和6%。

  
 


  體育運動以及運動休閑風的流行,全球運動服飾市場有望持續增長。就國内來看,随着中國大陸居民收入的增長,以及大型購物中心的新建和網上購物的興起,使得消費者的購物更為便利,将繼續促進國内服裝消費需求的增長。

 

  


  申洲國際四大核心客戶(優衣庫、耐克、阿迪達斯及彪馬)的收入占比在80%以上,其中三家都是運動服飾企業,未來全球運動服飾市場的穩定增長有效保障了公司未來業績增長。


  公司是這四家核心客戶的重點供應商,與這四家客戶都建立了長久且穩定的關系,其訂單分别約占耐克采購量的12%,阿迪達斯的12%,優衣庫的14%及彪馬的30%。

  
 

  從2016年國内運動服飾品牌的市場份額上看,耐克和阿迪占據了36%的市場份額,2017年上半年,來自耐克及彪馬的訂單分别猛增30.8%及45.4%。此外,優衣庫也正積極拓展海外市場,大中華區和南亞地區是其增長的關鍵引擎。

  


  一般來說,國際品牌在不同地區布局生産基地時,會依照當地的産品需求,優先選擇當地企業。近年來耐克、阿迪達斯正在優化供應鍊,紛紛削減供應制造工廠數量,将訂單集中于規模化現代化的OEM企業,申洲國際作為國内OEM龍頭企業,必将在這一趨勢中獲益。


  公司管理能力強,海外産能擴張有序


  近年來公司憑借其高效的生産能力及強自主研發能力,已成為行業中稀缺性代工資源,在優質供應商單上處于較高的優先級,有助于持續吸引高質量訂單,且從現狀來看,略有供不應求的特點。

  


  考慮到近年來國内人工成本和原材料價格上漲、環境成本上升、資源供給受限等因素,公司采取海内外協同發展的戰略來應對。國内工廠通過自動化設備升級、生産模具等提高生産效率。同時,出于低勞動成本和低稅率優惠政策考慮,公司逐步将新增産能投資到東南亞國家且不斷擴大生産基地。

  


  一體化生産優勢明顯,生産效率有望提升


  公司采用獨特的縱向一體化生産模式,隻需從外部采購有大量供應商供應的标準原材料紗線,内部工廠通過紗線面料的制造、印染、裁剪與縫紉,最後送達客戶門店。目前公司由于面料和成衣制造業務的無縫連接,已将供貨周期從同業的2-3個月降低至45天,尤其面對加急訂單,更可實現15-30天交付。


  這種生産模式将利于單位産出的提升,降低單位固定成本,縮短生産周期。生産效率提升和供貨周期的縮短有效促進了公司議價能力的提升,形成了公司重要的市場競争力。一體化生産模式也使得公司的産品品質可控,上下遊發現問題可以及時溝通,對客戶來說也更為便利。由于公司和大客戶有一定比例彈性交貨(+/-3%都可以交貨),可以提高面料利用率,節約成本。此外,生産基地的集中化布局可以縮短面料工廠和成衣工廠之間配貨的時間。


  随着中國人口老齡化趨勢的加劇,給企業帶來了成本壓力和招工難度,公司将持續提升生産效率。首先,公司積極采取升級現有生産設備,生産模具開發、作業流程優化等措施,逐步推進自動化生産,自動化的推進使得2016年人均産出率提升10%,2017年上半年提升9%。

 

  


  其次,積極開展員工技術及教育培訓。2012年9月,公司成立申洲管理學院,緻力提高班組長以上管理人員的管理水平,來提升生産現場産品的質量和效益,現在已成為發展公司管理人才之搖籃,截至2016年底,公司已錄得10855人次參加培訓。

  


  最後,公司加強産品研發,增加産品附加值。公司積極引入海外工程師及國内優秀人才,加強研發團隊建設,且已建立自動化創新中心,同時與主要原材料供應商建立信息分享機制,了解客戶消費市場需求,提高了研發效率。近年來專利申請數量不斷增長,專利轉化率也在不斷提升。

 

  


  另外,公司精選高附加值訂單,産品結構持續優化,2017H1單價提升5%左右。同時公司成本管控有效,近年來銷售費用率和管理費用率變化表現平穩。

  


  2017上半年,實現毛利潤26.2人民币億元(同比+18.1%),毛利率為31.7%,同比微降0.2個百分點,表現平穩;淨利潤達18.0人民币億元(同比+24.1%)。随着公司生産自動化水平的進一步提高和高附加值産品訂單的增加,公司未來利潤将穩步提升。

  


  盈利預測


  預計公司2017-2019年EPS分别為2.45/2.97/3.62元人民币,對應動态市盈率分别為24/20/16倍。考慮到公司是内地縱向一體化紡織的龍頭企業及快速發展的市場需求,我們給予公司2018年22倍市盈率,目标價為76.87元港币,首次覆蓋,給予“增持”評級。
 

 
 

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